停止4月1日,上交所已受理了28家擬科創板上市企業,首批科創板IPO引弓待发。那麼,科創板上市會給中國A股带來什麼?記者近来走訪了資深證券人士、世和基因董事長助理李稷文博士。李先生曾長期在招商證券、長城證券事情並在後者任職買方投資負責人,並著有《中國證券市場證券控制研讨》專著,長期關注中國證券市場市場化革新創新並為之搖旗叫嚣,以下是問答實錄:

問:國家設立科創板的意義是?

答:中國股市汗青已近26年,然则依然不規范、不成熟,在企業融資和住民投資中應有的作用並沒有获得发揮。科板創的任务之一就是采纳增量革新、漸進革新的總體思绪,對標國際資本市場,對A股長期以來欠規范、欠科學的轨制進行矯正;任务之二就是推動國家產業升級和科技創新,中美貿易戰敲響了中國未來可持續生长的警鐘。企業是科技創新的主體。但企業沒有自立知識產權,就沒有產品定價權;沒有中心技術,高利潤及高附加值永遠是我們的一塊“芥蒂“。科創板不僅僅只是在生意业务所層面增添一個板塊,更重要的是它有能够將成為未來中國資本市場和國民經濟生长的新引擎。

問:科創板重要有哪些創新點?

答:重要體現在以下四方面:一是定位“科創”,代表先進生產力和國家戰略方向,面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家严重需求、相符國家戰略、打破關鍵中心技術、市場認可度高的企業,行業重要覆蓋新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥等新興行業。二是刊行越发市場化。包含多元化的上市標准、允許VIE架構、虧損股和分拆上市、初次試點注冊制、革新詢價定價機制、擴大機構投資者配售類型和配售比例,以及綠鞋轨制,等等。其中最中心的創新是國內初次試點注冊制。注冊制是成熟資本市場广泛采纳刊行轨制,其內在邏輯在于鼓勵企業自願性誠信,能提拔資本市場有用性並下降社會生意业务成本。三是生意业务市場化。包含(前5日)作废及放松漲跌停板限定、增添盤後生意业务、尽早引入做空機制(上市首日起能够經生意业务所確認為融資融券標的),等等。這一系列創新均為此前A股均沒有,有利于讓買賣方充足博弈,從而提拔市場的有用性,充足发揮其價格发現的功用。四是簡化退市。作废了暫停上市環節,也不再設从新上市通道;若觸及財務類退市指標,第一年進行退市風險提醒,第二年仍觸及即直接退市;因严重違法強制退市的,不允許再提出新刊行上市申請,永远退出市場。總之,大幅放寬了退市條件,與注冊制有用銜接、有進有出、優勝劣汰,充足发揮資本市場的優化資源设置的功效。

問:科創板胜利的關鍵點在哪?

答:胜利股市的中心標志就是引導社會資本向先進生產力和國家戰略方向自動自覺地進行设置。個人認為,科創板試點胜利的關鍵點是引導社會投資者主動投向代表先進生產力和科技興國的“科創企業”。科創企業定價估值和投資選股時應广泛采纳更科學、更多元的估值要领,不再只囿限于PE,即進行一次”估值反动”。否則,科創板要麼重演观点炒作、暴漲狂跌的汗青;要麼多數資金轉向少數利潤較好的成熟公司,走中小板、創業板等之前試圖創新板類的老路。

問:為什麼不宜采纳PE估值法?

答:PE是當前A股投資者最認可的投資估值要领,即市盈率,其份子是股價、分母是每股稅後淨利,平常有兩種計算要领,一是靜態市盈率LYR(Last Year Ratio),以上一年度的每股稅後淨利作為分母,或许直接總市值除以淨利潤總額;只需次年年報还没有宣布,分母均雷同;另一是動態市盈TTM (Trailing Twelve Month)。它以近来四個季度(即近来12個月)的每股稅後利潤算術均匀作為分母。能够看出,無論LYR和TTM,均是以公司既往業績作為考量標准,這不只與“投資股票就是買公司未來”的平常股市投資理念不符;對于數量眾多利潤虧損、但远景看好的成長性公司來說,無法采纳。

其實在國際上看,PE早已不是美國投資者的主流估值要领。以我們耳熟能詳的公司PE為例:攜程144倍、華住110倍、富途117倍、云米94倍、騰訊音樂65倍、好未來(學而思)58倍、一嗨租車75倍、亞馬遜85倍、耐克64倍、奈飛131倍、百威英博105倍、IMAX62倍、雅培58倍、紐約時報45倍、沃爾碼45倍。不只它們的PE明顯較高、投資時無法动手,而且成熟型公司估值也高;這樣,會形成顯而易見的估值疑心、無所適從,並錯失許多投資機會。還有,眾多虧損股卻安稳坐享較高估值,也無從解釋。典范的包含:拼多多300億美圆、愛奇藝199億美圆、百濟神州80億美圆、趣頭條38億美圆。有一個NASDQ上市的Guardant Health(上市代碼GH),它從事腫瘤液體活檢,其營收9000萬美圆,虧損8427萬美圆,估值即高達60億美圆,在PE上也找不到合理的解釋。

問:那麼,你認為科創板估值應該哪些估值要领較好?

答:PE更多用于傳統行業和成熟期企業,而科創板是較純粹的科技行業和成長期企業,應廣泛引入其他估值要领,如PEG、PS。PEG,即淨利增速修改後的市盈倍數,就是用公司的市盈领先除以公司稅後淨利增速、再除以100。PS即市銷率,即總市值除以總營業收入,纵然利潤虧損,PS也不能够為負。以紐交所上市的云通讯公司Twilio(上市代碼TWLO)為例,它連年巨虧、僅2018年虧損達1.2億美圆,而股價卻連年大漲,现在估值高達158億美圆,用PE要领無法合明白釋,然则引入PS來進行估值,它長期在20倍以下,能够解釋其合理性。由此可見,PEG、PS簡單又實用,不失為值得廣泛推廣的估值要领。

問:怎样達成你所謂的科創板“估值反动”?

答:中國證券市場已經存續了近30年,傳統的PE估值理念根深蒂固,要想在科創板實現“估值反动”任重道遠,必須依托社會各方的协力才行,治理層(包含證監會、处所局、生意业务所、中證協、中基協)、機構投資者、券商、證券資訊供應商和包含貴報在內的財經媒體都應有所作為。治理層一方面應該鼓勵上市公司和中介機構在定價、刊行和生意业务環節大膽采纳新型估值要领,请求券商啟動以新型估值為重要內容的投資者教诲、以及資訊供應商在行情軟件的顯著位置宣布上市公司最新PEG、PS數值。機構投資者無論是詢價和二級市場生意业务都應廣泛深度新型估值要领進行價值判斷和股票挑選。券商應該進行以新型估值為重要內容、持續深切的投資者教诲。證券資訊供應商,包含獨立資訊商萬得、東方財富和為券商供应行情軟件外包服務的通達信,以及两者兼營的同花順、大智慧,應該主動是行情軟件的顯要位置宣布上市公司最新PEG、PS數值。財經媒體應合营治理層、上市公司和券商做好宣傳事情。

李稷文博士最後認為,假如科創板“估值反动”领先胜利,會引導带動全體A股,那麼整個中國資本市場將走向理性、成熟,其優化資源设置、合营國家經濟戰略升級的功用必將获得最大限制的发揮。

2019年4月2日